光大期货：5月26日有色金属日报

铜：震荡偏强

1、宏观。海外方面，美国5月综合PMI初值52.1，预期50.3，前值50.6。受关税政策缓解影响，美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长的态势，特别是新订单相对比较强劲。而欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差水平，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税稳定在10%水平，美联储下半年将降息。美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，这一声明不仅打破了此前90天的“缓冲期”预期，也让原本艰难推进的美欧贸易谈判面临崩盘风险。国内方面，中国4月经济数据显示，消费略超预期，固定资产投资整体增速较低，房地产出现回踩特征。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，5月电解铜预估产量112.99万吨，环比增加0.4%，同比增加12%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量不将反增。进口方面，国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%，精铜和废铜进口双降，也佐证国内现货铜紧张态势。库存方面来看，截止5月23日全球铜显性库存较上次（16日）统计下降0.9万吨至52.5万吨，其中LME库存下降14650吨至164725吨；Comex库存增加5413吨至15.93万吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.79万吨至13.99万吨，保税区库存下降0.81万吨至6.07万吨。需求方面，高铜价高升水，下游采购相对谨慎，终端需求订单可能逐步放缓。

3、观点。欧美谈判起波澜或助推下周市场风险偏好偏弱，宏观方面依然没有确定性表现，或继续制约铜价表现。基本面方面，COMEX市场继续“吸”铜，LME库存快速下降，或引起非美国家铜紧张的情形，从我国4月精通、废铜进口数据来看，铜现货存在紧张的情况，这也可以从库存回归低库存得以佐证。在这种情况下，较难看到铜价出现较大幅度下跌，而能引起较大跌幅多源于海外金融市场的风险，比如下周市场焦点可能关注在欧美关税谈判，但力度恐难与4月初进行对比。另外，市场关注国内某仓位大量持有铜多头情况，市场或担心挤仓风险，且铜结构也不利于空头布局。总体来看，铜或维系当前震荡或震荡偏强走势，但临近淡季基本面预期转弱下，关注资金方面的博弈。

镍&不锈钢：压力渐显

1、供给：镍矿方面，周度印尼红土镍矿1.2%维持22美元/湿吨，1.6%维持55.3美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持10美元/湿吨。进出口数据方面，4月镍矿进口环比增加90%至291.41万吨；一级镍进口环比增加116.9%至1.9万吨，出口环比增加18.5%至1.7万吨，净出口0.19万吨；镍铁进口环比下降7%至9.8万镍吨；中间品进口环比下降9%至2.6万镍吨，镍锍环比下降41%至2.3万吨；硫酸镍进口环比增加77%至3.3万吨。

2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比减少1.8万吨至14万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加0.9万吨至111.8万吨，其中300系环比减少2.45万吨至69.3万吨；供应端 5月国内不锈钢粗钢排产348.99万吨，环比微降0.4%，但300系产量仍处高位，部分钢厂转向200系及400系生产，整体供应压力未减，周度原料价格平稳，利润有所修复；进出口方面，4月不锈钢进口环比增加10%至14.2万吨，出口环比减少5%至44.8万吨。新能源方面，4月三元前驱体出口环比增加1.7%至4931吨；4月三元材料出口环比增加11%至9058吨，进口环比增加28%至5170吨；周度三元材料库存环比减少11吨至15176吨；周度电芯产量环比下降12.4%至24.02GWh，其中铁锂环比下降13%至16.48GWh，三元环比下降11%至7.54GWh

；终端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%，其中新能源零售预计可达98万，渗透率维持在52.9%左右。

3、库存：周内LME库存增加3414吨至198636吨；沪镍库存减少144吨至22418吨，社会库存减少1762吨至42389吨，保税区库存减少200吨至5700吨

4、观点：原料端，镍矿内贸价格和升水表现较为平稳。不锈钢产业链，青山镍铁招标价格940元/镍点，高碳铬铁8095元/50基吨，成本支撑坚固，供应端减产和仓单大幅去化给予利多因素，但市场成交平淡，需求表现疲软，且后市面临淡季压力。新能源方面来看，原料供应放量，而硫酸镍需求难有增量。一级镍，供应端小幅减产，周度国内库存小幅去库。短期镍矿挺价、镍铁价格企稳和一级镍去库对价格形成支撑，关注新的驱动因素出现。

氧化铝&电解铝：情绪分歧，阶段调整

周内氧化铝期货震荡走高，23日主力收至3169元/吨，周度涨幅9.7%。沪铝震荡偏强，23日主力收至20155元/吨，周度涨幅0.1%。

1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.99%至78.01%，周内此前广西地区部分企业检修结束、恢复生产，其他多地持稳。电解铝方面，供给高稳、变动不大。云南前期置换产能实现产出，水电表现暂不乐观，复产低预期。据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长5.2%；5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长2.7%，铝水比小幅回落至74%。

2、需求：进入淡季和抢出口叠加期，周内加工企业平均开工率下调0.2%至61.4%。其中铝线缆开工率下调0.4%至64.8%，铝型材开工率下调0.5%至56%，铝板带开工率上调0.4%至67.6%，铝箔开工率下调0.5%至70.6%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂无锡持稳，新疆包头广东下调20-30元/吨；铝杆加工费山东持稳，河南内蒙广东下调50元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.06万吨至15.19万吨；沪铝周度去库14791吨至14.13万吨；LME周度去库10375吨至38.69万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.8万吨至3万吨；铝锭周度去库2.4吨至55.7万吨；铝棒周度去库0.74万吨至13.08万吨。

4、观点：氧化铝价格修复叠加上游多项成本缓释，逐步实现扭亏为盈，氧化铝企业近期有逐步复产动向。由于几内亚矿端扰动影响仍未消退，暂缓矿价持续下调节奏，成本端波动仍较高。短期偏强支撑，远月存在供应修复压力。加工转淡和终端抢出口效应并存，铝锭周转流畅，整体呈现去库放缓态势。建议轻仓参与近月反弹，边际转弱及成本下移压制，远月防御性偏空，套利阶段止盈。

工业硅&多晶硅：库存难解，延续承压

周内多晶硅震荡偏弱，23日主力2507收于36080元/吨，周度跌幅2.1%；工业硅期货震荡走弱，主力2507收于7900元/吨，周度跌幅4.65%。现货延续回调，其中不通氧553下调200元/吨至8800元/吨，通氧553下调450元/吨至8800元/吨，421下调350元/吨至9150元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1500吨至6.77万吨，周度开炉率下滑0.5%至26.1%，周内开炉数量下滑4台至209台。北方出现复产，新疆结束停产检修周内新开4台矿热炉，甘肃新关1台硅炉；西南地区，四川维持26台矿热炉试生产，云南新停5台硅炉，福建、广西、贵州各新关1台硅炉，其他地区暂无开工变动。

2、需求：多晶硅P型下跌500元/吨至3.27万元/吨，N型下跌800元/吨至3.68万元/吨。终端抢装退坡，组件市场加速降温，拉晶端余料充裕，维持降库策略、暂无规模采购意愿，晶硅延续小幅累库。有机硅周度价格持稳在11300-13000元/吨，关税税率进入调整期后，贸易商及下游客户成交均有好转，部分此前停产检修单体厂回归生产，上游再度挺价，商谈空间提升，市场低价交易减少。多晶硅周度产量环比下滑1200吨至2.1万吨，DMC周度产量环比增长2200吨至4.12万吨。

3、库存：交易所方面，工业硅周度整体去库5430吨至32.65万吨，多晶硅周度累库1110吨至1380吨。社库方面，工业硅周度去库100吨至41.92万吨，其中厂库去库100吨至25.17万吨；黄埔港持稳在5.3万吨，天津港持稳在6.65万吨，昆明港持稳在4.8万吨。多晶硅周度累库800吨至28.8万吨。

4．观点：工业硅成本随硅煤电极不断下移。新疆大厂增产，西南硅厂开始进入规模复产前奏，供应边际压力增加，需求无明显驱动，工业硅有延续探底压力。5月多晶硅商议减产额度未达一致，企业在高库存压力下自行减负，但库存未见去化。丰水期新增预期少但减量有限，成本下滑后晶硅价格维持承压态势。多晶硅交割品短缺预计单边操作风险大。双硅供给边际开始分歧，价差有望延续扩大，可阶段考虑多PS空SI跨品种对冲策略。

碳酸锂：多空博弈加剧 实际仍需等待矿山信号

1、供给：周度产量环比减少537吨至16093吨，其中锂辉石减少825吨至7499吨，锂云母环比增加160吨至4012吨，盐湖提锂环比增加42吨至2840吨，回收提锂环比增加86吨至1742吨。进出口数据方面，4月锂精矿进口环比增加12%至51.9万吨，增量主要体现在加拿大、巴西和津巴布韦，澳洲变化不大，尼日利亚减少；4月碳酸锂进口环比增加56%至28336吨，其中自阿根廷进口环比增加47%至6850吨，自智利进口环比增加59%至20256吨；4月氢氧化锂金库环比下降35%至1276吨，出口环比下降1%至4222吨。

2、需求：正极材料周度库存方面，三元材料库存环比减少11吨至15176吨，周度磷酸铁锂库存环比减少4000吨至82550吨。进出口数据方面，4月三元前驱体出口环比增加1.7%至4931吨；4月三元材料出口环比增加11%至9058吨，进口环比增加28%至5170吨。动力电芯方面，终端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%，其中新能源零售预计可达98万，渗透率维持在52.9%左右。

3、库存：周度碳酸锂库存环比减少464吨至131569吨，上游库存环比增加3819吨至54852吨，其他环节减少1270吨至34561吨，下游库存环比减少3013吨至42156吨

4、观点：价格方面，锂矿价格延续下跌，据市场消息，FM锂辉石报价645美元/吨左右。供应端，周度产量环比减少，周内某锂盐厂技改消息影响产量预计1500吨/月，但需要注意的是部分企业此前经过检修拟在6月复产。需求端，正极库存连续消化，特别是磷酸铁锂库存周转天数已经明显下降，电芯端放缓，但终端销售仍然亮眼，渗透率维持高位。库存端，周度库存环比下降，上游增加，其他环节和下游库存环比下降。总体来看，下游原材料库存仍需要消化，采购活跃度并不强，而上游矿山并未有实质的减产，碳酸锂实际可以理解为以锂矿的形式存在，基本面仍然偏空，但需要注意的是，从资金面来看，一方面持仓库存比较为偏离，另一方面，当前碳酸锂价格基本位于偏底部区间，多空博弈致使价格波动加剧。

责任编辑：李铁民